《052封信 風險投資如何幫助創業公司成長並獲利》

 

我們昨天講了風險投資基金融資的過程和行政的管理，今天來看例子，說明風險投資基金是如何幫助一個創業公司成長並獲利的。

 

假定領英公司的工程師山姆和雅虎公司的工程師強尼發明了一種大數據工具， 兩人私下裡開發出了產品原型，找了幾家企業試用效果還不錯，於是花錢申請了專利，然後就準備辦公司了。這兩個人事先說好各自的股權相等。他們開始的時候找了幾個投資人，但是都沒有能說服對方投資，後來找到了雅虎的早期員工傑瑞。傑瑞從雅虎退休後開始做最早期的風險投資，也被稱為天使投資，結果看中了這兩個人和他們的技術，決定給他們投資。接下來他們遇到了第一個問題，山姆和強尼到目前為止的工作到底值多少錢？

 

山姆和強尼認為值800萬美元，而傑瑞認為只值300萬美元，最後經過討論雙方達成下面的認同：

 

1. 傑瑞認定山姆和強尼的工作值450萬美元，並且同意投資50萬美元，佔股權的10%。這樣投資後，這個項目值500萬美元。

 

2. 如果山姆和強尼在下一次融資時，投資人認定的估值不到500萬美元，那麼到時候要按實際的估值，計算傑瑞的50萬美元所佔的股份。

 

3. 保留10％的股權給將來的員工、重要的管理層成員和顧問。

 

這樣融資後，三個人佔股比例如下， 其中有10％預留給了今後加入進來的員工。

 

 

通常這樣的一輪投資被稱為天使輪投資。

 

接下來12個月後，山姆和強尼的錢也花完了，他們的產品做得不錯，還僱用了兩個人，於是他們決定進行新的一輪融資。這時他們覺得公司值2000萬美元了， 希望融資500萬美元，占到股權的20%,

 

經過和幾家風險投資基金接觸，最後巨杉資本決定給他們投資。經過商議，公司在新的一輪融資前值1600萬美元，巨杉資本出資400萬美元，佔股權的20%，同時它要求在董事會中佔一席。

 

當然，這樣一來，山姆、強尼和傑瑞三個人的佔股比例都被縮小了，這被稱為股權稀釋，但是他們的股票潛在的價值增加了。為了簡單起見，我們假定這時公司有2000萬股股票，正好一美元一股。下表是融資後，三個人和巨杉資本所佔的股權、股票價值，以及對比上一輪估值的增益。這一輪融資我們姑且稱它為A輪融資。在投資前的估值稱為 Pre-Morley 估值，在投資後的估值，即 Pre-Money 的估值加上投入的資金，被稱為 Post-Money。

 

 

 又過了一年，這400萬美元投資又花完了，不過公司現在的產品賣得不錯，而且拿下了兩個大客戶，年收入500萬美元，雖然還不能盈利，但是讓人感到很有希望。如果不融資，山姆等人就要花很多精力在銷告上，而且在進人的時候要非常保守謹廈，這樣產品開發的速度就漫了， 而且佔領市場的速度也會比較漫。

 

於是經過和巨杉資本以及傑瑞商量後，山姆等人決定再融資1000萬美元，融資前估值是9000萬美元。

 

這一次，山姆等人的運氣不是太好， 因為整體經濟形勢放緩，投資人比較謹滇，很多都不願意投資，最後白石風投同意按照投資前6000萬美元的估值，投資900萬美元。

 

當然，白石風投還有一個附加條件， 因為接下來該公司要將工作重點從技術開發轉向市場推廣，而山姆和強尼兩個創始人都是有技術背景的，市場資源不多。因此，白石公司要求該公司引入一個有市場推廣經驗的職業經理人來做CEO，山姆等人也答應了。

 

為了讓這個未來的CEO有歸屬感，大家同意增發一些股票給新來的CEO，同時為了鼓勵包括創始人山姆和強尼在內的全體員工努力工作，再增發一些受限制的股份，作為獎金分四年獎勵給大家，當然得到這些股份的前提是每一個人完成了自己的KPI,

 

為了簡單起見，我們假定這時公司的股票一股拆成了三股，拆分後價格依然是一美元，給未來CEO和獎勵大家的股票各自為300萬股。這樣，在這一輪融資（假定為B輪）之後，大家的佔股和股票價值如下：

 

 

 

此外大家再記住一個數字該公司到此為止發行了7500萬股的股票。

 

假如山姆和強尼等人的公司辦得順利，未來CEO也找到了，公司從此銷售業績上升，不再需要投資也能運營和擴張了。又經過了幾年，有了不錯的利潤，於是掛牌上市了，上市的承銷商給他們的估值是3億美元。

 

這樣，大家的股票在市場上就可以出售了。按照上市的價格，山姆和強尼的股票大約值 6,000 萬美元，傑瑞的值 1,500 萬美元，他作為風險投資人，獲得了 30 倍的回報。類似地，巨杉資本和白石風投分別獲得了 10 倍左右和 3 倍左右的回報，大家皆大歡喜。

 

但是，有些時候，事清沒有這麼美滿。山姆和強尼的公司可能會遇到發展瓶頸，抑或趕上經濟下行週期，長期無法盈利，當然也就不用說上市了。

 

這時大家就有兩個選擇，一個是撐下去，這樣可能還需要再融一次資金，當然大家的股權也會被相應稀釋。不過，融完資以後的清況其實大家誰也吃不准。第二個選擇是看看是否有企業願意收購他們， 或許有人對他們的技術感興趣，或許有人對他們已經簽下來的幾個大客戶感興趣， 抑或是對兩個創始人或者團隊感興趣，總之他們還有一些價值，於是決定收購他們。我們講一個理想的倩況，假如Facebook公司最後願意以8000萬美元的價格收購他們，這時問題來了，錢該怎麼分呢，顯然，一個簡單的法子是，之前發行7500萬股的股票，每一股算下來是1.07美元。作為創始人的山姆和強尼當然希望這樣分錢，這樣他們每個人可以拿到2000萬美元左右。但是作為投資人的白石風投當然不願意，因為他們折騰了那麼多年，最後只獲得7％的收益。

 

上述清況在風險投資時其實經常發生，因此白石風投當初在投資時，會要求在被收購時，至少要保證一定的利潤，比如50%。當然，巨杉資本和傑瑞可能也會要求按照前一輪融資的價格加上 50%。這樣一來，最後一輪進來的白石風投可以拿回1350萬美元，巨杉資本和傑瑞也會相應地多拿些錢。而創始人和員工分的錢，就會少一些。

 

在我舉的這個例子中，風險投資的股權佔比並不算高，因此創始人即使少拿點，還是有利可圖的。但是，在很多實際的案例中，因為融資次數太多，或者其他原因，風險投資佔L匕非常高，這時即使達成收購，創始人可能也掙不到多少錢。

 

當然，還有比這個更壞的清況。山姆和強尼辦的公司可能一直在虧損，而且也沒有人願意收購，作為投資人的白石風投、巨杉資本和傑瑞當然不能眼看著投資一天天萎縮不管，他們會要求破產清算。

 

至於怎麼清算，就看一開始的協議了。我們假定公司最後資產有 500 萬美元，這包括知識產權，而對 IT 公司來講， 值錢的也就是那些知識產權。那麼白石風投、巨杉資本和傑瑞按照各自的佔股比例。

 

巨杉資本和傑瑞按照各自的佔股比例即 900:1200:400 來分這 500 萬，最後他們分別得到 180 萬、240 萬和 80 萬。而山姆和強尼作為創始人，則分不到一分錢，不過他們也算是過了把創業的癮，而他們找來的僱員，只好再去找工作了。

 

上面這樣的例子在矽谷，也在中國， 每天都在發生。那麼上述三種可能性分別有多大呢？

 

在矽谷，獲得融資的公司，大約有 1% 的可能性上市，大家不要覺得 1％ 小，這已經是全世界最高的上市比例了。如果公司上市，早期的投資回報能有多少倍呢？平均大約是50倍，這樣的回報常常被稱為“本壘打”。

 

第二種倩況，也就是被併購，在矽谷的概率大約是 20%，這個比例還是很高的，被併購後，投資人一般不會賠錢，創始人是否能賺到錢，賺多少，就看併購的價格了。

 

剩下來接近八成的清況都是失敗。在中國，失敗率要遠比矽谷高得多。因此， 創業是一個高風險的差事。

 

從今天講述的風險投資過程，我們可以得到這樣四點啟示和結論：

 

1. 對於沒有上市的公司，不管估值多高， 創始人的財富都不過停留在紙上，只有錢落袋為安之後才是自己的。

 

2. 總的來講，投資人和創始人的利益是一致的，除非到了關門清算的時候。

 

3. 投資人的股份在清算時有優先權，也被稱為優先股。至於怎麼清算，就看投資時的協議了。不過總的來講，最早期的投資人常常能拿回大部分投資，甚至有利可圖，後期的可能會虧損。中國一些公司甚至出現過上了市，上市的價格依然比最後一輪融資的價格低，也就是說最後的投資人都虧損了

 

4. 一個公司最終要靠盈利來獲得財富，靠燒投資人錢，早晚有一夭資金鍊會斷裂，當初紙面上有多少財富，最後都是水中月，鏡中花。